硅谷银行破产的原因与启示

发布时间：2023-03-15    来源：新浪财经

     

      全文提要：

      硅谷银行破产，外因是美联储加息导致利率大幅上行，而内因是硅谷银行自身的投资配置失误，“借短卖长”导致了期限错配。

 美联储大规模加息造成全球金融的压力加大。因为利率本质是偿债的成本，利率高了，政府和企业的偿债压力都会增大。

2008年金融危机不会因此事重现，因为缺少信用风险和金融杠杆的参与，并且美联储有充裕的手段提供流动性支持，短期的挤兑效应造成的未来流动性风险有望逐步修复。

加息是抑制通胀的必要手段，但会加剧金融风险。

 北京时间3月10日凌晨，一则消息引爆全网：美国硅谷银行股价暴跌60%，进而波及美国银行板块乃至美股整体出现大幅回调，黄金大涨。是否要面临新一轮金融危机？本次事件的连锁反应如何？

 本次事件是美联储持续加息背景下的“灰犀牛”，事情的本质逻辑在于：

 1.在2020年以后美联储降息大放水的背景下，硅谷银行吸纳了很多储蓄。由于手上钱太多，而优质的投资项目不足，只能将大量资金投资到当时收益较低的MBS（抵押支持证券，可以理解为房贷的集合包）当中。

 2.2022年之前美国一直未加息，长期保持低利率，因此资产价格波动不大，这个投资模式的风险没有暴露。

 3.随着2022年美联储快速加息，从2021年末0%加到最新的4.75%，导致了硅谷银行所持有的MBS大面积浮亏。

 4.正常来说，只要债券不出售，持有至到期，则债券价格波动仅是账面上的浮亏。但由于储户取出资金，投入到更高收益的货币基金，导致了硅谷银行被动卖出亏损的债券，来满足流动性需求。

 5.因此，原本硅谷银行浮亏的钱成为了实际的18亿美元亏损，硅谷银行选择从股票市场再融资来补充本金，造成了市场投资者的不信任，股价暴跌60%。

 因此，这次风波的外因是美联储加息导致利率大幅上行，而内因是硅谷银行自身的投资配置失误，用专业的话来说，“借短卖长”导致了期限错配。

 情理之中的是，每次美联储大规模加息后，都会造成全球金融的压力加大。因为利率本质是偿债的成本，利率高了，政府和企业的偿债压力都会增大。

 意料之外的是，以往的加息往往导致发展中国家或者欧洲偏落后的经济体爆雷，例如发展中国家的资本回流美国，亦或是2008年金融危机后引发的欧债危机。而这一次，美国硅谷银行却先倒下了。

 现如今，硅谷银行已经破产被接管，市场在担忧：是否会出现进一步的银行资金挤兑，从而重现2008年金融危机？

 债券投资存在三层风险：

 第一，是信用风险，衡量了借款人能否按时偿还利息和本金。

 第二，是利率风险，根据债券的定价原理，利率变高，债券价格下跌，因此加息会导致债券浮亏。

 第三，是流动性风险，当短期内很多人都有变现需求时，则会发生挤兑，债券可能非理性下跌。

 除了这三重风险外，还有一个杠杆因素，杠杆是风险的放大器，资金杠杆越高，则风险加大，赚得快，而亏得也快。

 先说信用风险，本质是偿付能力。2008年房贷泡沫严重，大量低收入者无力承担过高的房贷；2020年疫情导致经济衰退，企业偿债能力显著减弱。而如今美国的信用风险整体可控。

 其次是利率风险，这是美国加息的必然产物，高利率加大了偿债负担，也导致了债券计价的回调，对资产价格的把控能力，很考验银行的投资部门，如果银行做好资产和负债的期限配置，可以有效规避利率风险。

 再说流动性风险，每次金融事件都存在聚集性和快速传染性，因为单一资产的挤兑会导致市场恐慌情绪的蔓延，这一次同样离不开流动性的推波助澜。

 最后是金融杠杆，2008年金融危机除了MBS，还有CDO这种更高杠杆的结构化产品，CDO可以理解为对MBS加了一层杠杆，以小博大。在当时美国房地产市场爆雷后，美国监管也是对这类工具保持警惕。当前结构化工具的影响较小，杠杆整体可控。

 因此，相较于2008年金融危机，这一次事件缺少了信用风险和金融杠杆的参与，并且美联储有充裕的手段提供流动性支持。

 投资启示：

 看好流动性修复，美联储加息预期回落

 本次事件持续发酵，市场未来如何演绎呢？

 短期来看挤兑效应仍然有影响，黄金近两个交易日上涨，反应了资产端在市场危机时刻对于黄金的配置需求。在硅谷银行被接管后，存款偿付计划开启，并且美联储还有流动性支持工具，未来流动性风险有望逐步修复。

 数据来源：wind，2023/3/11数据来源：wind，2023/3/11

 现阶段，牵动市场神经的美联储加息造成了全球市场自2月以来的新一轮波动，这一次事件也对市场释放信号：加息不仅是抑制通胀的必要手段，也会加剧金融风险。

 因此在硅谷银行事件发生后，美联储加息预期有所回落，对3月的加息定价回到25个基点。毕竟，谁都不愿意看到系统性金融风险的发生。

 数据来源：CME group，2023/3/11数据来源：CME group，2023/3/11

 总结来说，悲观者正确，乐观者前行。这一轮美股跌、黄金涨的流动性风险将逐步被消化，形成估值修复预期。而随着美联储加息的步伐缩小，美债利率回落，美股和黄金未来可期。同时，短期内港股受到美股情绪冲击较大，风险事件缓解后有望实现估值修复。

 风险事件下配置黄金的三大理由

 1.流动性风险时期，资金流入黄金，短期来看黄金受到关注。

 2.金融风险加剧，导致美联储加息预期放缓，利率走低，利好黄金定价逻辑。

 3.全球央行过去一年增持黄金储备创新高，“去美元化”愈演愈烈。

 恒生科技本轮受到美股情绪影响，跌幅远大于A股，情绪影响远大于基本面影响。风险事件后，估值有望显著修复。恒生科技成份股去年Q1-Q3利润率显著提升，3月-4月港股财报数据陆续披露，市场将验证互联网板块基本面。近期科技产业政策密集披露，对A股及港股科技板块均有显著提振。